(網(wǎng)經(jīng)社訊)技術推動數(shù)字音頻行業(yè)步入穩(wěn)步增長階段。數(shù)字音頻行業(yè)包括在線音樂和在線音頻，技術進步下內(nèi)容載體的不斷變革推動行業(yè)發(fā)展，如今5G技術的高速發(fā)展疊加IoT設備的更迭，數(shù)字音頻進入全場景時代，聲音經(jīng)濟紅利值得關注。
長音頻賽道為數(shù)字音頻行業(yè)第二增長曲線。1）音頻平臺具備產(chǎn)業(yè)鏈話語權優(yōu)勢：在線音樂產(chǎn)業(yè)收益集中于上游版權方；在線音頻平臺UGC內(nèi)容占比通常能達到30%-70%，內(nèi)容分成成本在20%-50%。2）我國在線音頻普及率存在較大發(fā)展?jié)摿Γ?1年我國音頻普及率為20.2%，低于美國的48.7%，更低于我國網(wǎng)絡音樂、短視頻和長視頻的普及率56.8%、77.2%和76.2%。3）長音頻持續(xù)搶占用戶使用時長，21年移動端用戶花費于在線音頻的日均時長為131.2分鐘，高于長、短視頻和在線音樂。4）TME、Spotify等音樂巨頭陸續(xù)布局長音頻賽道。
訂閱付費率的提升為行業(yè)增長引擎。1）移動互聯(lián)網(wǎng)流量見頂，短視頻“三足鼎立”內(nèi)部競爭激烈，寬使用場景的音頻存在不可替代性；2）音樂音頻版權環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，用戶付費意識不斷增強；3）當前訂閱付費為行業(yè)首要變現(xiàn)渠道，隨著IoT設備滲透率提升，全應用場景最大限度發(fā)揮音頻伴隨性優(yōu)勢，創(chuàng)造更多變現(xiàn)機會。通過拆解收入，我們預計25年在線音樂訂閱付費率為27.0%，在線音樂市場規(guī)模達1019億元，20-25E復合增速為19.8%；預計25年在線音頻移動端和物聯(lián)網(wǎng)端訂閱付費率分別為26.9%和5.7%，在線音頻市場規(guī)模達703億元，20-25E復合增速為39.9%；訂閱付費率步入上行通道，市場空間逐步打開。
競爭格局：行業(yè)頭部平臺各具優(yōu)勢。1）收入視角：TME（騰訊音樂）長期占據(jù)中國在線音樂市場收入規(guī)模70%以上，喜馬拉雅21年占據(jù)音頻市場份額28%，絕對領先地位尚未凸顯。2）產(chǎn)品視角：騰訊音樂版權內(nèi)容優(yōu)勢明顯；網(wǎng)易云音樂發(fā)力原創(chuàng)音樂，營造社交氛圍尋求差異化；喜馬拉雅內(nèi)容致力于PUGC內(nèi)容。3）用戶視角：TME用戶存量占據(jù)霸主地位，云音樂備受90后年輕用戶喜愛，用戶使用喜馬拉雅時間較長，21年喜馬拉雅移動端用戶共花費17441億分鐘收聽音頻內(nèi)容，約占中國所有在線音頻平臺移動端收聽總時長的68.3%。
投資建議：碎片化時代聲音經(jīng)濟價值持續(xù)挖掘；相比海外，我國音頻滲透率仍具提升空間，音頻平臺打造多元化產(chǎn)品矩陣、優(yōu)化PGC內(nèi)容提升用戶付費意愿，IoT設備普及率提升打開音頻變現(xiàn)渠道，付費率提升成為驅動營收的核心變量。首次覆蓋，給予數(shù)字音頻行業(yè)“增持”評級。我們認為，數(shù)字音頻頭部平臺具備規(guī)模效應，盈利持續(xù)修復，享受聲音經(jīng)濟紅利：1）推薦TME：國內(nèi)規(guī)模最大的在線音樂娛樂平臺，在內(nèi)容豐富度和用戶基數(shù)上具備領先優(yōu)勢；2）推薦云音樂：“社區(qū)氛圍+訂閱套餐”驅動平臺付費率，市占率有望持續(xù)提升；3）關注喜馬拉雅(未上市)：用戶首選的體量最大音頻平臺，“UGC+PUGC+PGC”形成內(nèi)容護城河，訂閱業(yè)務“量價雙升”，物聯(lián)網(wǎng)及車載場景有望成為新的變現(xiàn)增長點。
風險分析：用戶增長放緩、用戶付費率提升不及預期、內(nèi)容獲取成本持續(xù)上升、監(jiān)管政策趨嚴、行業(yè)競爭加劇。
研究報告：數(shù)字音頻平臺的增長引擎是什么？.pdf">20220711-光大證券-數(shù)字音頻行業(yè)深度研究報告：數(shù)字音頻平臺的增長引擎是什么？.pdf
